¿Sabes qué sería realmente irritante? Una subida alocada hacia nuevos máximos

Escrito por Charles Hugh Smith via OfTwoMinds


Sería muy irritante que un rally absorbiera a todos los osos que salivaban por una caída desde un pico de rally del mercado bajista y luego diezmara a los cortos con un rally que se dispara en lugar de desplomarse a nuevos mínimos.

Como opositor, siempre miro de reojo el consenso y me pregunto si es realmente tan fácil tener razón. Ahora que todo el mundo es bajista por las razones que todos conocemos -recesión mundial, guerra caliente, escasez de energía y estanflación-, pienso: ¿saben qué sería realmente irritante? Un repunte de la renta variable estadounidense hasta nuevos máximos.

Es irritante, de hecho, porque pocos están posicionados para esta eventualidad debido a que las probabilidades de que ocurra parecen ser casi nulas. Lo que sí es probable es que todos los activos que subieron en la burbuja de todo vuelvan a los niveles anteriores a la burbuja, o a niveles más bajos, a medida que el crecimiento mundial se desmorona y la estanflación impide las soluciones fáciles de la impresión de dinero y el estímulo fiscal.

¿Cómo pudieron dispararse las acciones en circunstancias tan confusas y catastróficas?

No parece ni remotamente posible, pero cuando el rebaño empieza a correr, la racionalidad no está a la orden del día. Cuando la manada se asusta y entra en pánico, la racionalidad no está precisamente a la orden del día. La manada puede despeñarse por un acantilado absolutamente convencida de lo acertado de la estampida.

Por otra parte, los racionalistas miran con creciente fastidio un rally que no tiene sentido, y luego, con gran reticencia, se ven obligados a unirse al rebaño en su euforia irracional, no sea que el racionalista no logre igualar los rendimientos del rebaño y sufra el destierro a la Siberia financiera.

¿Qué podría causar un mitin tan irritante y de locura de murciélago? Veo tres fuentes potenciales de la locura del estiércol de murciélago:

1. La contrariedad del mercado. Como observó Jesse Livermore, el mercado tiende a llevarse al menor número posible de apostantes en los grandes movimientos. Algunos dirán que el sentimiento es pobre, pero el posicionamiento sigue siendo alcista, así que el sentimiento no importa. Tal vez. Pero una recesión mundial suele ser una mala noticia para las acciones, lo mismo que las guerras calientes, la escasez de energía y la estanflación (inflación en lo esencial y estancamiento del crecimiento del empleo, el PIB, etc.).

¿Qué es lo que más castiga a los apostantes y a los profesionales por igual: un desplome o un repunte irracional? Me inclino a pensar que no se trata de un desplome, ya que demasiada gente lo espera ahora y los apostadores que compraron la caída han sido maltratados por la errática caída de este año.

El dinero inteligente vendió pronto y con fuerza, y se desvió de la tecnología hacia las materias primas, pero, por desgracia, ese negocio tan atractivo también está explotando, ya que el posicionamiento especulativo que llevó a las materias primas a la luna se está evaporando como la niebla en el Valle de la Muerte a altas horas de la tarde.

Existen numerosas y poderosas razones para mantener el efectivo y desconfiar de los repuntes del mercado bajista. En este contexto, el movimiento más duro sería al alza, lo que tentaría a los apostantes a ponerse en corto en el mercado bajista a cada paso que dieran, y luego les obligaría a cubrirse con pérdidas enormes.

2. Las cosas no están tan mal como todo el mundo espera ahora. El consenso es que la economía está cayendo en picado y que el único sonido que se oirá por encima del estruendo será el de los gritos de los apostantes que se han ido a comprar.

Pero supongamos que el soplo de la inflación se enfría, el empleo se mantiene y el consumidor ignora a todos los pronosticadores de la fatalidad. Extrañamente, los consumidores se han desapalancado durante la pandemia y la relación entre la deuda y los ingresos no es tan mala. Las empresas que se excedieron en la dotación de personal están recortando sus plantillas mediante la reducción de personal y la congelación de la contratación, además de los despidos. Pero muchos puestos de trabajo siguen en la ruina.

Los beneficios de las empresas se verán afectados, pero a medida que se enfríe la inflación de las materias primas y se reduzcan sus supercostes, los beneficios mejorarán a un trimestre vista, y siendo el mercado lo que es, una extraña combinación de irracionalidad, descubrimiento de precios y visión de futuro, la esperanza de que los beneficios aumenten a uno o dos trimestres vista podría desencadenar un frenesí.

3. Núcleo y periferia. Tendemos a olvidar que todos somos especuladores de divisas, independientemente del activo que tengamos, ya sea efectivo, materias primas, bonos, acciones, criptomonedas o bienes inmuebles. Todo se arbitra contra las divisas superlíquidas, un club exclusivo del yen, el euro y el dólar estadounidense. (El RMB chino, al estar vinculado por el gobierno chino al USD, es un derivado del USD).

Tal y como revelan los gráficos siguientes, el dólar ha formado un fondo de tazón a largo plazo y una cabeza y hombros inversa en el par USD-JPY.

Sí, el dólar puede volver a apoyarse, pero el resultado final es que la subida del dólar hace que todo sea más barato para los que tienen dólares estadounidenses y mucho más caro para los que tienen otras divisas o activos en otras monedas. El capital va donde se le trata bien y los mercados estadounidenses son 1) una forma de captar las ganancias del dólar; 2) líquidos y 3) relativamente transparentes en comparación con otros mercados.

Un par de billones buscando refugio aquí, un par de billones buscando refugio allá y muy pronto esa afluencia de capital empieza a empujar los mercados estadounidenses al alza. Obsérvese que todos los que vendieron activos cotizados en yenes en enero y trasladaron sus reservas a efectivo en dólares han ganado un 20% en seis meses. Es un buen rendimiento.

El capital se desplaza de la periferia al núcleo cuando las cosas empiezan a tambalearse.

Sería muy irritante que un rally absorbiera a todos los osos que salivaban por una caída desde un pico de rally bajista y luego diezmara a los cortos con un rally que se dispara en lugar de desplomarse a nuevos mínimos. El rally sería aún más irritante si dejara a todo el dinero inteligente al margen porque un rally simplemente no tiene sentido.

Con gran llanto y crujir de dientes, el dinero inteligente se ve obligado a perseguir el rally al alza.

Sí, esto es inverosímil, imposible, etc. Por eso es cada vez más probable. ¿Es realmente tan fácil tener razón? Por regla general, no.

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